南山铝业(600219)：高端产品占比提升二季度利润率环比改善

2023-08-30 08:12:30 来源:和讯安信证券覃晶晶

(资料图片仅供参考)

事件：
公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入145.01亿元，同比-19.04%；归母净利润13.13 亿元，同比-28.08%；扣非归母净利润12.79 亿元，同比-28.9%。其中2023 年二季度归母净利润亿元7.94 亿元，同比-28.06%，环比+53%，扣非归母净利润7.69 亿元，同比-27.66%，环比+50.8%。
高端产品占比提升二季度利润率环比改善：
① 量：据公司公告，公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14 %，较去年同期增长约1 个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的29%，较去年同期增长约8 个百分点；② 价：据同花顺2023 年H1 铝收盘均价18507 元/吨，同比下滑13.7%（或2934 元/吨）；Q2SHFE 铝收盘价18470 元/吨，环比下滑0.4%（或-74 元/吨），同比下滑10.4%（或-2139 元/吨）；氧化铝H1 均价2964 元/吨，同比下滑144 元，Q2 均价2943 元/吨，环比-42元/吨；预焙阳极H1 均价5373 元/吨，同比下滑765.6 元/吨，Q2均价4677 元/吨，环比下滑1392 元/吨；
③ 利：据公司公告，2023 年H1 公司综合销售毛利率19.22%，较2022年下滑1.69pct；销售净利率10.26%，较2022 年下滑1.02pct；扣非后销售净利率8.82%，较2022 年下滑2.13pct。其中2023 年二季度销售毛利率19.26%，较Q1 环比提升0.1pct；销售净利率12.13%，较Q1 提升3.97pct。
期间费用持续改善，指标拍卖收入影响投资活动现金流净额：
① 2023 年H1 公司三费合计4.7 亿，同比减少0.3 亿，主要是销售和管理费用下滑所致；
② 据公司公告，公司以公开方式转让合计33.6 万吨电解铝产能指标，合计交易总价款约为22.29 亿元，将拟出售指标及对应处置固定资产作为持有待售的处置组，按照资产账面价值列报于“持有待售资产”。2023 年H1 投资活动现金流净额-2.67 亿，同比减少4.27 亿，主要是收到电解铝指标转让款所致。
夯实高端铝加工定位，盈利成长可期：
① 汽车板：公司现有汽车板20 万吨产能，三期20 万吨汽车板项目目前正处于设备采购招标阶段正加紧推进，远期产能规划为70-80 万吨。
② 航空板：公司目前已有5 万吨航空板产能，随着国产大飞机量产及海外市场的恢复，公司航空板业务将继续放量。公司积极助力国产大飞机C919 项目，推动航空板国产替代进程。
③ 电池箔：公司重点推进10-12μ高端产品的研发与认证，巩固与宁德，比亚迪，中航，国轩等龙头企业的合作，大力发展动力电池箔等高端铝加工产品。
④ 再生铝：在现有10 万吨再生铝产能的基础上，新增建设10 万吨再生铝保级利用项目。公司正加快推进再生铝项目建设，计划2023 年12 月建成投产。
投资建议：我们预计2023-2025 年营业收入分别为273.61、307.68、346.53 亿元，预计净利润34.43、41.75、52.57 亿元，对应EPS 分别为0.29、0.36、0.45 元/股，目前股价对应PE 为10.4、8.6、6.8 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持4.5元/股。
风险提示：铝价大幅波动，项目进度不及预期，终端需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。（责任编辑：王丹）

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