《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

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本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞，《钛度热评》主编车铭德，分享了上周大盘走势，上周末四大利好政策分析，市场底部是否已确认，如何看待大股东减持和公司回购，如何看待下半年货币政策对市场的影响等话题，并进行了大公司财报解读特辑，分析了英伟达、网易、爱奇艺、快手、美团、赤子城等热门公司的最新财报情况。

一周资本市场表现盘点（08.21-08.25）

上周，A股三大股指中，沪指周跌2.17%，深成指周跌3.14%，创业板指周跌3.71%。上周，北上资金净流出117.29亿元，环比少流出了46.45亿元；南下资金净流入283.21亿元，环比放量14.26亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为证券行业、半导体行业与游戏行业；南下资金增持规模前三的行业为银行行业、软件与服务行业、以及保险行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是金正大、方正科技、国联水产、美利云与易点天下；南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是中国移动、美团、建设银行、工商银行与安踏体育。

上周港股的两大指数都是上涨的，恒生指数上周周涨0.03%，恒生科技指数上周周涨1.29%。

上周美股三大股指中，道指下跌0.45%，为连续第二周下跌；纳指上涨2.26%，标普500指数上涨0.82%。

上周，沪深两市共有5只新股上市，上市当日涨幅最大的是8月21日上市的协昌科技，涨幅93.10%；港股在上周依然没有新股上市。

如何看待周末的政策利好？

《钛度热评》主编车铭德指出，8月27日有实质性利好，财政部、税务总局公告，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。此外，证监会连发多条消息，内容包括：进一步规范股份减持行为，上市公司存在破发、破净或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，实控人不得通过二级市场减持股份；将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%；阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡等。

车铭德认为，周末的利好不一定是超预期的，因为很多内容都是市场最近在呼吁的，但确实是实质性的利好，印花税、限制大股东减持、阶段收紧IPO、降低融资融券保证金，这些都是实质性地降低成本、增加流动性的措施，肯定是会有一波红包行情的。

车铭德表示，很多人说牛市来了，牛市一般需要建立在以下一些支撑面之上：经济基本面（例如GDP持续增长）、上市公司质量提升（例如退市制度完善、ROI中枢上移）、改革红利或者改革预期（股权分置改革、2015年预期牛）、技术的变革性进步（人工智能）、持续宽松的货币（美国08年金融危机后还能够走出十几年的持续牛市，一个是移动互联网红利，一个是持续QE）等。

目前来看，宽松货币是可以有期待的，人工智能的新技术拉涨周期也可以期待。

对于市场最关注的印花税，其实最近两周的表现是有印花税预期在里面的，但是因为市场风险偏好降低，都是谨慎预期，也是某种倒推利好落地，所以指数表现不佳，目前利好兑现，有红包行情，但是能持续多久呢？可以关注以下几部分：

一是量能在反弹过程中能否持续打开，周一除了开盘的半个小时，后面的量能是没起来的。

上周的市场一直没有放量，所以没有形成有效的向上反弹，多方信心不足的情况下，出现了单边下跌。

上周一，一致性预期下跳空低开，跌破政策底，产生新压力位3132，也跌破下降三角形下边线，成交量6782亿，北上净流出43.92亿，环保、算力上涨；

上周二，V型反抽，并且MACD指标出现15分钟底背离，成交额放量8183亿，北上资金继续流出36.85亿，但盘中有短暂回流迹象，数据要素、算力上涨，券商拉高，内资盖过了外资；

上周三，大阴线，成交量再次缩量至7059亿，北上资金净流出90.32亿，环保走强；

上周四，北上资金结束连续13个交易日的流出，净流入53.31亿，创业板盘中最高上涨两个点，收涨1.26%，题材活跃，贵金属、水产、文化传媒、CPO普涨，成交7857亿，量能还是不太够；

上周五，成交额7663亿，北上净流入0.49亿，深股通流出5.60亿，AI全线下挫，地产活跃，券商尾盘异动护盘，环保持续上涨，出现30分钟底背离迹象。

车铭德称，如果周末没有超预期政策出来，这周一（8月28日）的压力还是比较大的，看成交量，都是存量资金在博弈，抛去量化和游资，真实资金更少，所以板块轮动跷跷板效应明显，环保持续拉涨算力资金就出逃。并且IPO抽水效果也比较明显，最近还有一家新上市的半导体公司，拿着融资来的200多亿去买理财，这就造成了资金利用效率低下，对股东也是有损害的。

所以量能不足下，阶段性收紧IPO防止继续抽水比较重要。此外，降低印花税等政策虽然有助于促进交易活跃度、引入增量资金注水，但是需要注意，降低印花税比较受益的是交易活跃的大资金，比如量化和游资，这部分资金是缺少长期属性的，如果指数不能单边上行，有可能出现反向抛单。

二是北上资金能否持续回流。上周二盘中，北上资金有掉头迹象，周四净流入53.31亿，但周五深股通流出5.60亿，AI全线下挫。8月28日又流出了60多亿。

谈及北上资金的重要性，车铭德解释道，金融里有一个分离理论，资产组合存在有效集，在信息充分流动和充分博弈的情况下，最后所有投资者资产池里面的资产构成和配比都是一样的，这跟投资者个人的风险偏好是无关的。这时再叠加上无风险资产组合的话，所有的投资者就都会选择同一个资产组合，风险偏好将决定资金在无风险资产和这个资产组合之间的配比。

这就可以部分解释为什么北上资金有杠杆效应，为什么机构抱团，因为在充分理性的分析之后，大家对优质公司的判断都是一样的，即在某一时期大家都会选择同一产品组合，对于产品组合的选择能力，需要很强的信息获取、分析能力，这部分能力北上资金和大机构是趋同的，很多中小机构看不到大机构的动作，但是可以及时观察北向资金的动向，并复制操作。

而机构抱团一方面是投资者反推基金经理买入热门题材保持平均收益率，比如去年新能源大涨的时候，即便处于高位但为了不被甩下车，很多机构不得不追高新能源，另一方面机构投资属性、资金周期近似，抱团安全性高一些。

上周四北上资金回流，带动机构重仓股表现活跃，当天表现比较好的都是白酒、宁德时代、工业富联等机构重仓股，这也印证了北上资金对市场资金的撬动作用。

三是看具体板块。普涨之后，根据技术指标和量能关注市场走势，如果出现板块分化，可以关注以下几个板块：

1、环保板块：上周主要是事件驱动，很难有持续性，缺少政策支持、缺少技术基本面（例如AI）支持，过往也没有明显高点，没办法接棒券商大金融成为长期主题。

2、人工智能：上周破了牛熊分割线，虽然破位了，但是板块本身资金比较活跃，在指数回升期，有望率先受益，本周关注回补情况。同时，关注二季度财报，算力、CPO、液冷能否实现业绩兑现？应用端影视、游戏成本端是否有体现？半导体和芯片长期板块持续关注。

3、券商：政策持续促进资本市场活跃度，利好券商板块，指数上行时存在跟指数共振的机会，但如果指数回调，高位券商会同步回调。另一个角度来说，券商依旧是护盘的重要抓手，但是作为“牛市旗手”，在指数向上过程中效果明显，指数向下或者市场交易活跃度不足时，拉动券商带动指数的示范效应和量能会逐次衰竭。

4、地产：周线在10周和20周均线处获得支撑，政策持续落地，地方政策陆续出台，期待金九银十表现，具备一定避险属性，大涨需要进一步的风险释放和业绩兑现。

5、汽车：从发挥股市财富效应，带动消费角度来看，还是可以关注汽车板块的，其中一个增长点来自限购的放开。目前全国一共有北京、天津、上海、杭州、广州、深圳、石家庄、海南8个城市或省份实行了汽车限购限牌。但上周，北京出台了一个政策，自2023年9月1日起，继续优化调整部分公交专用道通行管理措施，其中二环主路全线将取消公交专用道，三环路以外除个别道路，公交专用道均将调整为仅在工作日启用。

放开汽车限购的两个障碍，一个是空气污染，一个是交通拥堵。目前，一方面新能源在解决环保问题（碳排放、空气质量），另一方面提升道路利用率在解决拥堵问题。随着这两个问题的解决，汽车限购有望放松，进一步释放购车需求。从技术面来看，万得汽车指数也已经连续三根较长实体的周阴线释放空头力量，位置也触及前期支撑位，存在反弹机会。

如何看待市场底部，是否已经获得确认？

谈及大盘是否到了市场底，车铭德认为，按上周的情况来看，上周大盘两次假突破，外资一次假回流，都是反抽行情。上周陆续有大白马闪跌，还有传私募崩盘，都是市场底部信号，但是长期的缩量以及前期政策预期落空，情绪底还没到来，如果周末没有相关政策出台，市场可能需要一次大的V型反转来宣泄情绪，进而确定到达情绪底和市场底双重底部。

风险衡量的不是赚不赚钱，赚钱是用预期收益来衡量的，风险衡量的是波动，就算都知道未来会上涨，但是上涨前如果出现较大下跌，波动较大，这就是风险，核心收割的是流动性断裂。但周末利好政策的出台，相当于情绪直接反转，跳过了情绪底，但是底部是否稳固需要关注，一是主力是否有持续拉升的动力，筹码是否集中。这部分可以看北上资金；二是降低印花税和交易费用主要利好的是高活跃的大资金，有比较大一部分是量化和游资，量化能否向上有效突破，游资是否有一致性预期？三是长线资金（养老、保险）是否会跟进入场，散户资金是否会持续入场。

如何看待大股东减持和公司回购？

车铭德表示，最近大盘持续震荡，有人说是在“洗散户”，因为成熟的资本市场中机构投资者要占主导，但是散户不是被洗出去的，而是随着市场发展自然过渡过去的。现在A股之所以散户多，一方面是高财富群体和财富成长期群体占比的失衡，成熟资本市场高财富群体占比高，投资目的主要是保值，但是财富积累期群体主要目标是财富的快速增长，想要快速赚钱就会想要把主动权放在自己手上，想要自己理财，就好像有10万块钱，想的是中午怎么迅速赚一顿饭钱，但如果有1000万本金，就会更想要保值。所以大家的理财目标不一样。

另外就是很多机构其实也是不赚钱的，并不能很好的为散户理财，一方面是机构质量和能力的差异；另一方面，A股主要承担的还是融资市场的属性，更多是企业上市融资，帮助股民投资的属性还不强，这就有一个问题，企业上市之后或者借着某个热点概念涨起来之后，大股东会立刻减持。谈及大股东减持，车铭德认为减持是合理的，但是分钱的前提一定是公司为股东创造了价值，而不是说赶上一个概念、做一轮炒作，还没有业绩兑现就拿钱跑路。一些成熟市场的公司大股东也会减持，落袋为安是可以理解的，但是是在公司将从股市融到的钱创造了更大的价值之后，大股东和管理层才进行减持，这种减持是基于增量价值的，而且很多公司赚钱之后还会在资本市场进行回购，向股市输血。

下半年货币政策对市场的影响

车铭德介绍，美联储利率仍将处于高位，经济基本面上，二季度美国GDP 6.76万亿美元，增长率达到了2.4%，较一季度环比增长了0.6个百分点。近日多家机构和券商也上调了美国2023年的GDP增长预期。7月美国非农就业人数增加18.7万，低于道琼斯预估的20万。7月失业率则从6月的3.6%降至3.5%，仍接近半个世纪来的最低水平，经济基本面坚挺。

美国7月CPI同比涨幅从6月的3%上升至3.2%，为2022年6月以来首次上升，但低于预期的3.3%。上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会上表示，美联储仍致力于将通胀降至2%的目标，将谨慎地决定是否再次加息。在通胀持续放缓之前，将采取限制性政策；如果合适，美联储准备进一步提高利率。整体上，美国利率仍将维持高位。

车铭德表示，下半年我国货币政策，从支持实体经济和化解风险的角度看，将会有进一步宽松，如果人民币贬值、北上资金外流压力仍然存在。但是，如果流动性支持下的股指上涨幅度大于人民币贬值幅度，外资还是会流入的。并且，人民币贬值有利于改善出口，出口支持经济基本面又有利于币值稳定。市场底确认之后，“宽松货币+政策组合（产业政策）”有利于股市收益率的长期修复。

大洋世家终止IPO的原因

宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞介绍，8月14日，上交所发行上市审核网站披露称，决定终止大洋世家的发行上市审核。原因是：保荐人财通证券撤销保荐而被终止发行审核。

吴吞认为，根本的原因应该是与日本核污水排海有关，虽然是8月24日正式排海，但之前早有计划和报道，而大洋世家主营的就是海洋食品。

据招股书显示，大洋世家主营业务分别为远洋捕捞产品、水产加工食品与冷冻冰鲜水产品，占比分别为26.9%、21.89%、50.37%，所有的业务都和海洋息息相关。

另外，8月24日当天，国内海关总署宣布：全面暂停进口日本水产品。而在大洋世家的海洋产品中占比最高的就是金枪鱼和鲅鱼。金枪鱼原料长期依赖于外购，报告期内外购比例皆超过60%，而日本又是金枪鱼最大的产销地。不难想象此次事件对大洋世家所造成的打击。

途虎养车通过港交所聆讯

吴吞表示，8月23日，途虎养车更新了聆讯后资料集，这表明途虎养车已通过港交所聆讯。

从公布的招股书来看，途虎养车从2019年到2023年上半年皆是亏损，但好在这两年净亏损是收窄的。昨天看到万得一篇推文将途虎养车2022年以来的营收下滑和近两年的亏损归结于新能源行业的发展，因为电车的保养项目是远不如油车多的，所以在养车领域的创收能力远不如油车。

吴吞认为这个观点是有一定道理的，可仔细一想还是有些片面，因为养车也不是只盯着新增市场的，油车的存量市场依然非常庞大。

观察途虎养车的销售费用率可以看到，近两年有所下滑。因为公司在当年、当季的营销投放其实最希望影响的是新车主，毕竟老车主可能已经都是公司的客户了，也有可能以前就看过公司的广告但是不买账。营销投放撬动营收的杠杆力度变小，也许真的和新能源汽车的发展有关。此外还有国产汽车品牌崛起的原因，很多国产车都会送多次保养。

此外，途虎的销售费用率一直保持在比较稳定的水平，这说明企业想创收的话这个钱是省不了的。而销售费用是大头，研发费用和行政费用也省不了很多钱。要提高盈利能力只能从提高毛利率入手了。

途虎养车近年的一个特点就是毛利率持续上升，2019年至2022年，途虎养车综合毛利率分别为7.4%、12.3%、16.0%、19.7%、24.2%。根据招股书和管理层的发言总结来看，主要是因为规模效应以及采用自研产品比例的提高。

吴吞指出，途虎养车的毛利率注定不会太高，因为去途虎的用户大部分对价格都比较敏感，不差钱的可能就直接去4S店了。

英伟达财报分析

吴吞介绍，2024财年第二财季（2023.2.1—2023.4.30），英伟达数据中心业务收入增长141%至103亿美元，主要是因为AI浪潮的火爆，带动AI芯片需求的暴涨，对应的是英伟达的数据中心业务。

英伟达收入来源分为四个板块：数据中心、游戏、专业可视化以及汽车业务。本季度数据中心业务收入占总营收比重飙升到了76%，去年同期只有35%。

吴吞指出，英伟达应当属于“卖铲子的公司”，到底哪里能开出金矿其实有很大的不可预见性，所以挖金矿的公司未必赚钱，但是卖铲子的公司必定赚钱。英伟达因为卖铲子而受益其实远不止这一次，前两年挖矿潮的时候，矿机对芯片和显卡的要求比较高，也推动了英伟达的业绩。再比如“吃鸡”的火爆，吃鸡之前最火的游戏是LOL，对显卡要求很低，但吃鸡要求高些，所以吃鸡火爆之后，有一轮显卡更换潮。

吴吞认为，很多时候大家都不知道矿在哪里，但去买这些卖铲子的公司却是很好的。就好像牛市来临的时候，虽然不清楚行情会轮动到哪个板块，但去买点儿券商股肯定问题不大。

更厉害的地方在于，只有一家在“卖铲子”或者这家卖的铲子最好。比如AI芯片领域中，虽然AMD、寒武纪这些公司也有所动作，但还没有办法对英伟达形成替代威胁。根据第三方机构分析师估计，英伟达目前在全球人工智能芯片市场占比在70%左右。一些大公司也更倾向于英伟达的芯片，比如特斯拉也下了很大量的订单。今年6月底，甲骨文也表示将花费数十亿美元购买英伟达的芯片。

此外，英伟达本次绩后还宣布了250亿美元的回购计划。这个做法和很多公司尤其是A股的公司在业绩和股价大涨之后就疯狂减持形成了鲜明对比。吴吞表示，高位也要回购是美股大公司的一个特点，苹果和英伟达今年都涨了很多，苹果在今年5月的时候也宣布了900亿美元的回购计划，这也传达出管理层认为企业依然低估，长期看好的态度。或许这也是美股有很多长牛股的一个原因。

网易财报分析

吴吞介绍，第二季度网易营业收入240.1亿元，低于市场预期的247亿元，但经调净利润90亿元，同比增长66.69%，高于市场预期。二季度游戏及相关增值服务营收188亿元，同比增长3.6%，环比下降6.3%，低于市场预期的195.3亿元。

可以看出，网易Q2业绩的一大特点就是收入略低于预期，但是净利润却高于预期。再看网易的“三费”情况：销售费用、管理费用相比去年持平，研发费用相比去年还多了3亿元。在互联网企业整体强调降本增效的背景下，网易似乎并不在意这一点。并且网易在研发方面是相当舍得投入的，近五年累计投入近600亿元，Q2经调净利润90亿元，而研发投入就有39亿元。

吴吞指出，既然网易没有降费，那么其利润能够超预期的主要原因，就是毛利率的提升。

一方面，虽然网易游戏业务的收入增长不及预期，但其自研游戏占比的提升带动了毛利率的增长。Q2游戏及相关增值服务的毛利率为67.4%，同比增加2.5pct。网易自研的《蛋仔派对》、《梦幻西游》等长效运营的游戏一直表现不错，6月上线的《逆水寒》手游、《巅峰极速》也取得了不错的表现。

另一方面，网易云、网易严选和网易有道毛利率的提升则带动了企业整体利润率的提升。网易云音乐毛利率同比翻倍增长至27%；网易严选所在的创新业务毛利率为29.5%，同比增加3.7pct。网易有道的学习服务业务毛利率57.4%，同比增加5.2pct；智能硬件业务毛利率35.8%，同比增加5.2 pct，主要是因为高毛利的词典笔X5销量的增加；另外线上广告业务毛利率31.9%，同比也增加了4.2pct。可以称得上是主营业务毛利率全线提升。

爱奇艺财报分析

吴吞认为，爱奇艺的这份财报只能算是中规中矩。

二季度，爱奇艺的营业收入同比增长17%，这主要是源自广告业务的带动，广告业务同比增长25%，这主要是因为广告大盘的带动，这部分增速应该是略高于行业整体增速的。但是横向比较的话，比B站36%以及快手30%的广告业务增速都要低，这也很正常。因为二季度有618活动，快手、B站本身具有电商业务和场景，所以电商广告主在二季度也会更加青睐这类型的平台。尤其B站今年是首次参与618，所以同比高增长可以理解。

二季度爱奇艺会员服务收入49亿，同比增长15%，这主要是因为会员数和ARM（月度平均单会员收入）的提升。二季度会员人数为1.1亿，同比增长13%，但环比减少了1700万。环比减少是因为一季度有大火的《狂飙》，基数较高。

此外ARM（月度平均单会员收入）同比增长2%，环比增长3%。同比增长2%很好理解，因为去年年底爱奇艺会员涨了一波价。环比增长则是因为一季度有寒假，爱奇艺推出了针对学生党的会员折扣活动，而在有暑假的三季度，这一点会体现得更加明显。

吴吞指出，因为广告业务和会员业务的收入天花板都很明显，当前的成长性比较有限，所以长视频平台挣钱最核心的还是要靠“省”，成本中最大头的依然是内容成本。爱奇艺二季度内容成本略微上涨，但是占总营收比例有所下滑。对于长视频平台而言，限制内容成本的主要是版权、演员薪资、制作成本，前两项平台的主观能动性其实不大，要靠大环境；而对于第三项的制作成本来说，AIGC的发展倒是值得期待。

快手财报分析

吴吞指出，快手从去年Q2开始国内业务就已经盈利了，今年Q1其实就是实现了非通用会计准则下的盈利，快手实现通用会计准则下的盈利其实是水到渠成的，但是在Q2就实现并且创造了GAAP净利润14.8亿元，Non GAAP净利润26.9亿元，这点还是大幅超出市场预期的。

二季度，快手的总收入增长了27.9%，拉动最大的依然是广告业务。广告业务收入占总营收比重为51.7%，依然占据了半壁江山，Q2广告业务收入同比增长30.4%。一方面是“全站推广”、“快手指数”等产品的推出完善了广告基建；另一方面是618带动了电商广告。

今年，快手618的表现明显好于去年，快手的其他服务收入里面包括电商，Q2其他服务收入同比大增超60%，GMV同比增长近40%。为什么其他服务收入（含电商）的增速可以超过GMV的增速呢？吴吞认为，可能是因为退货的人减少了，因为GMV统计的是订单，而营收依赖实际成交。

那么为什么退货的人会减少？吴吞表示，这说明快手的商品整体质量提升了。说到快手电商必须要强调一个概念——“白牌电商”，白牌是与品牌相对应的概念，通常指那些由中小厂商生产的无品牌商品。白牌的商品品控肯定没什么保障，但是成本低、售价低，很多主播和用户都很喜欢。但是这也把快手的电商业务限制在了低端这一块。更严重的是影响到了很多广告主对快手用户的印象。所以快手这一两年一直在强调品牌化，希望提高品牌电商的占比，减少白牌电商占比，并且已经做出了一些成绩，Q2包括快品牌在内的品牌商品GMV占比提升至30%，新增品牌数量同比增长近90%。

互联网平台本质上抢夺的是用户的时间，抢夺了时间之后如何创造利润就提现了平台的商业化效率。对比毛利/用户使用总时长，可以发现快手的商业化效率提升明显。根据雪球大V雨枫的测算，在过去6个季度当中，这项指标从每小时1毛3涨到了Q2的每小时2毛1，涨幅高达59%。

美团财报分析

吴吞称，由于二季度拥有五一、清明、端午等节假日，所以二季度是传统的消费旺季。在消费复苏的背景下，作为本地生活服务龙头的美团也迎来了不错的业绩增长。

Q2，美团营收679.6亿元，同比增长33.4%，经调整EBITDA及经调整溢利净额约为人民币77亿元，创历史新高。配送服务方面，美团二季度即时配送订单量同比增长31.6%至54亿单，美团外卖月订单量在8月达到历史新高。到店酒旅方面，到店酒旅业务交易额较去年同期增长超过120%，年度交易用户数和活跃商家数都在Q2达到了历史新高。

吴吞指出，美团在Q2很舍得在营销上砸钱，销售和营销开支的增速超过了60%，接近收入增速的2倍。美团的净利增长不靠降费，主要靠毛利带动。美团的销售成本增加20.4%，是不及收入增速的，主要原因是因为单均配送成本的降低，配送收入和成本的剪刀差的扩大，收入拉动了毛利率。美团从今年开始不再单独披露配送成本，就是因为单均配送成本下降了。

这两年对美团最大的一个担忧是来自抖音在本地生活服务领域的竞争。美团在去年Q4和今年Q1广告收入增速只有-4.8%和10.7%，相比佣金收入增速有很大的差距。这说明抖音抢走了很多商家的广告预算，但在实际到店消费、团购的时候，大部分用户仍然是更倾向于使用美团的。

二季度却不一样了，广告和佣金的增速都超过了40%，这有多方面的原因。一方面是因为二季度美团在营销上加大了烧钱力度，给商家让利：另一方面是商家去抖音投放以后可能感觉效果不够好，因为用户还是落地到美团来交易，并且抖音对头部商家有过度的流量倾斜，这让一些中小商家很抵制。这有点类似以前携程和美团在酒店行业的竞争，携程有很多高端和集团酒店，但美团还有很多低星酒店，所以美团的护城河更宽。

其实大家都知道美团是怎么做起来的，就是花大量的时间一步步做地推，但是大家都不想去模仿，因为这段路太枯燥、太苦了。这其实也是一种护城河，要取代他就得把他的路重走一遍，但大家都不愿走那样的路，都想着用模式改变行业。

赤子城财报分析

吴吞认为，赤子城这一季度的业绩非常不错，净利润增长96%。事实上赤子城的成长性一直非常强，2016年—2022年，6年期间营收增长了20倍。

总体来说，赤子城是处于低估状态的，管理层从没有减持过股票，哪怕在股价暴涨10倍的时候。但是港股因为流动性问题，像这样被低估的企业很多。让人关注赤子城的原因主要是因为他是典型的出海企业，并且此前以超低的价格收购了蓝城兄弟。

赤子城的社交业务在中东、东南亚表现突出。很多国家的政治形态和宗教信仰差距很大，赤子城能做到因地制宜运营好不同产品其实很不容易。比如，中东很多女性不能抛头露面，赤子城的语音社交Yoho在当地就很有市场。

本地化运营能力是赤子城的强项，在去年收购蓝城兄弟之后，很快就帮助其实现了扭亏为盈。

赤子城收购蓝城兄弟的价格是非常划算的，短期来看，8月并表之后会带来非经常性损益，长期来看，蓝城兄弟其实还可以有很大的运作空间，因为LGBTQ人群的净值和粘性都很高，但是蓝城过去表现效率非常低，单用户变现价值仅约为每年144元，数十倍落后于赤子城旗下MI­CO的变现价值。

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（本文首发于钛媒体APP，作者｜平台运营部编辑雨朦）